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　“硅料价格见顶，博弈进入关键期。”

　　9月29日，硅片新贵双良节能（600481）再次与硅料企业签下超600亿元大单。

　　今年以来，硅料价格高企不下，多家光伏产业链公司为了保障原材料供应，纷纷“抢购”多晶硅长单。据不完全统计，今年，硅料领域的采购大单金额已接近4000亿元，多晶硅合计采购量超180万吨，已超去年全年的国内产能。

　　值得注意的是，9月以来，虽然硅业分会暂停公布多晶硅采集价格，但据生意社信息显示，9月以来，硅料价格每两周才上涨0.25%，已经呈现企稳态势。

　　东吴证券指出，硅料价格的博弈进入关键期，海外需求依然旺盛，国内地面待硅料降价将逐步启动。也有机构认为，硅料下跌周期即将开启，电池环节有望成为最大受益方。

　　01

　　硅料大单频现

　　总金额接近4000亿元

　　9月29日晚，硅片新贵双良节能（600481）连发两则公告，同时宣布与新特能源及其子公司、上海东方希望能源签订多晶硅致密料采购长单。

　　合同约定，双良节能2023年至2030年，向新特能源及其子公司采购多晶硅料共15万吨；2022年至2026年，向上海东方希望能源采购多晶硅料6.68万吨。按照PV Infolink最新公布（2022年9月28日）的多晶硅致密料成交均价30.30万元/吨（含税）测算，两份采购合同金额预计合计656.9亿元。

　　公司公告提到，本合同为长单采购合同，对公司2022年度业绩没有直接影响。虽然会增加公司未来的营业成本，但有利于提前保障公司大尺寸单晶硅片业务原材料的稳定供应。

　　值得注意的是，这已经是双良节能今年以来的第三笔硅料采购大单。

　　今年7月份，双良节能分别与通威股份（600438）、新特能源签订了22.25万吨、20.19万吨的多晶硅材料采购协议，合同金额分别达560亿元、584.7亿元。

　　也就是说，短短两个月时间里，双良节能共签署了高达1801.6亿元的多晶硅采购合同，累计采购多晶硅料64.12万吨。

　　事实上，因硅料等上游原材料价格上涨以及产能扩张需求，提前锁单保供应已成了光伏中游厂商的常见操作。据不完全统计，今年以来，硅料领域的采购大单金额已接近4000亿元，多晶硅合计采购量超180万吨，超过去年全年的国内多晶硅产能。

　　具体来看，3月份，隆基绿能（601012）与通威股份旗下多家子公司签订了2022~2023年的多晶硅采购协议，预计采购量为20.36万吨，合同总金额约442亿元。

　　6月份，青海高景拟于2022年~2026年向通威股份旗下子公司合计采购不低于21.61万吨多晶硅产品，预计销售总额约509亿元（不含税）以上。

　　8月份及9月份，晶科能源与新特能源及其子公司、通威股份旗下子公司分别签订33.6万吨原生多晶硅、38.28万吨多晶硅产品的采购协议，预计合同金额分别为1020.77亿元、1033.56亿元。

　　9月14日，天合光能与南玻A签订了高纯硅料长单采购合同，约定在2023年-2026年，向南玻A采购合计为7万吨的高纯硅料产品，预计采购金额为212.1亿元。

　　02

　　供需错配、产能壁垒导致价格高企

　　硅料供给持续偏紧，是硅片、组件等光伏产业链中游厂商纷纷“抢购”多晶硅长单的重要原因。

　　从光伏发电产业链来看，上游包括硅料、铸锭（拉棒）、硅片等原材料；中游包括电池片、组件、逆变器、汇流箱、光伏支架、线缆、辅材等光伏系统零部件；下游则主要是太阳能光伏电站建设、运营及维护等光伏电站应用。

　　光伏硅料，即太阳能级多晶硅(SoG-Si)，是光伏产业链中最上游的核心原材料，也因其为带有金属光泽的灰黑色固体，被称为光伏产业链中的“黑金”。

　　硅料涨价其实也已经不是什么新鲜事。数据显示，自2020年年中以来，国产多晶硅料由最低8.13美元/kg，涨至9月26日的43.67美元/kg，涨幅高达437.15%，年内涨幅超200%。

　　供求关系决定市场价格。硅料价格的一路飞涨，主要原因便是供给不足。对于硅料供应短缺的问题，中信建投（601066）主要归因于两大因素：产业链产能错配、以及疫情和停减产等外部冲击。

　　与其他环节相比，硅料行业的扩产建设周期较长，扩建周期约为18个月，而其他下游环节，比如硅片/电池片/组件的产能扩张较快，分别为12/9/6个月，因此在某些阶段可能出现硅料阶段性供给紧缺。另一方面，硅料生产需要保持高开工率，因此季度产出处于较稳定水平，而光伏装机需求则存在淡旺季，季节波动性较大，因此硅料的供给和光伏装机需求存在一定错配。

　　东亚前海证券研究所认为，硅料相较于下游其他产业建设周期更长的原因在于，硅料是技术密集型行业，产能建设规模大，尾气回收、精馏分离、化学气相沉积等环节对设备采购的要求高，产线对产成品的纯度品质要求也较高。以大全能源年产3.5万吨多晶硅项目为例，其建设周期约为19个月，在项目规划上将大部分时间投入都到了固定资产阶段，其中设计阶段耗费9个月、采购阶段耗费11个月、施工阶段耗费14个月。

　　除了技术壁垒高，川财证券提到，硅料生产属于高耗能行业，生产一公斤硅料约需消耗60-70度电。虽然因涉及到新能源行业，并未明确列入“能耗双控”管控行业当中，但对于各省市的单位GDP能耗考核指标，一定程度上也制约了硅料产能的扩张。因此，有能力进行扩张的大多是资金实力雄厚、技术能力突出、成本控制力强的头部企业。

　　川财证券认为，在下游硅片产能投放超预期的情境下，硅料供需仍将维持偏紧状态，预计今年年内硅料价格将维持高位。

　　03

　　上游业绩增厚

　　多晶硅产业投资价值高

　　在光伏产业链中，处于供需两端的硅料以及光伏电站是最具话语权的环节。且由于重资产+低周转+高ROE的特征，硅料也成为了价值量最高的一环。

　　2022年上半年，不断抬高的价格使得硅料企业利润暴涨。根据数据统计，2022年上半年，28只多晶硅概念股中，22家公司实现归母净利润正增长，占比78.6%。其中，东方日升（300118）、大全能源、通威股份位列前三，归母净利润增速均超300%。

　　中信建投研报指出，其他产业链环节的玩家虽然也充分享受了光伏产业快速发展的红利，但是业绩增速却与多晶硅环节相距甚远，在所选取的样本公司中，主营组件业务的天合光能利润增速最低。中信建投认为，这说明硅料环节的暴利并未有效传导至下游其他环节，主要原因或在于各环节提价时间和幅度存在错位。

　　从涨价的角度看，硅片和电池片环节在今年2月份便出现了较高幅度的价格上涨，使得前期就具备了一定的成本接受度。7月，当硅料供应紧张加剧时，又再次大幅涨价，因而这两个环节的总体价格承受能力较强。然而组件的涨幅却较为有限，1月至2月时，组件价格基本上没有变化，即便是在硅料供应紧张局势加剧时，组件的月度同比涨幅也只有2.07%，而同期硅料、硅片和电池片的涨幅分别为8.09%、9.64%和9.40%。

　　据最新数据显示，2021年国内光伏产业链产值7500亿元，高纯晶硅产值为1500亿元，在整个光伏产业链中占比大约20%左右。从2016年至今数据，高纯多晶硅毛利率在28%到70%区间，在整个光伏产业链中稳居首位。

　　海银财富预计，随着双碳政策的升温，光伏装机量需求更加旺盛，太阳能级多晶硅消费量及占比将继续提升。光伏行业持续景气，高纯多晶硅的价值将进一步提升，目前高纯多晶硅已成为光伏产业链中产值最高、最具投资价值的环节。

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　　新老玩家加速扩张

　　价格处于博弈关键期

　　根据各公司公告及硅业分会统计，2022年头部硅片企业基本锁定了硅料行业全年的产出。东亚前海证券测算，保守预期下，2022年全球光伏硅料市场空间将达64.88万吨，同比增长45.10%。

　　同时，受利润驱动，硅料行业的新老玩家们已经开启了新一轮扩张。

　　通威股份乐山三期12万吨产线于2022年7月30日开工，12万吨预计2023Q2-Q3投产；大全能源在三～四季度进行分线检修；新特能源的准东项目，预计在2023-2024年陆续投产；保利协鑫的包头10万吨颗粒硅预计2022年10月投产，2023上半年满产。

　　业内人士指出，根据目前产能计划，行业的主要投产期在2023年的Q2-Q4，另外产能爬坡达到满产需要2-3个月，即2023年三季度到2024年上半年，是产能的扎堆爆发期。

　　中信建投认为，对于硅料企业而言，随着产能逐步释放，未来的盈利模式或将由供求缺口驱动转向成本战。据光伏协会数据，工业硅、三氯氢硅等原材料成本在三氯氢硅法制备多晶硅工艺中占比约为18%-20%，其中三氯氢硅又是工业硅的产物，所以硅料企业可以积极参与即将于广期所上市的工业硅期货套期保值，从而管控成本价格。另外，广期所预计还将推出多晶硅期货，硅料企业亦可考虑参与多晶硅套期保值来管控存货价格风险。

　　特别是自9月以来，硅料价格每两周才涨0.25%，价格周期明显延长。不少业内人士认为硅料已经企稳，拐点已经出现。

　　“当前正处于博弈关键期。”东吴证券预计，当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨产能将在2022年9月达到满产，供给逐季增加，打破供求紧张局面，预计硅料价格有望于2022Q4开始下降。

　　川财证券则认为，自2021年初以来，硅料价格持续走高，并维持高价态势。今年以来部分企业硅料产能陆续投产，但由于局部疫情因素，投产产能不及预期，同时下游硅片产能投放较多，硅料供给总体仍维持紧平衡状态，预计短期内硅料价格仍将维持高位运行，且硅料价格高企的背景下，将有效增厚公司业绩。

　　不过，川财证券也提到，今年下半年至明年全年将有一批2020年、2021年开工建设的新增硅料产能陆续投放。随着这批产能逐步释放，硅料供需结构改善，硅料价格或将回落至正常水平。

　　对于产业链其他环节的投资价值，银河证券研报指出，2022年全球需求共振，地缘政治以及大宗商品涨价的背景下，新能源价值凸显。随着光伏各环节互相渗透，行业竞争程度加剧，但是互相作用的结果将带来组件价格的下移，从而触发增量需求利好全行业。