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　　一季度银行间流动性逐月缓解，央行先后采用公开市场逆回购、停发央票以及降准来补充银行间市场的流动性。不过新增信贷受制于存贷比约束及需求放缓，1-2月累计增幅为09年来同期的低点，其中中长期信贷增幅下滑尤为明显。

　　我们预计，二季度中国货币政策仍将保持稳健，央行“预调微调”的政策会保持连续性和稳定性，政策的着力点在于推进对中小企业的贷款以解决其长期困扰的融资难问题；财政政策上则因主要税种收入下滑，地方财政将更为依赖中央转移支付，今年两会报告将中央代发地方债的规模由2000亿上提至2500亿元，显然也是出于对今年地方财政吃紧的顾虑。

　　货币政策：继续维持“预调微调”基调，二季度存准率仍有下调空间

　　央行已于2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点。这是继去年11月下调存准率后，央行三年来第二次下调存准率。此次降准释放出来两重更加强烈的信号：其一，经济基本面滑坡超预期，GDP增速下降程度或严重；其二，资金面紧张的局面加剧实体经济的“钱荒”，已经不能单纯通过公开市场操作等手段的微调来解决。

　　央行降准时点的选择主要是因为银行存贷比限制信贷发放以及货币市场资金利率高企。近两次央行降准的时点均在市场预期之外，体现了央行在货币政策上渐趋谨慎，是综合参考信贷投放速度、货币市场流动性和实体经济增速的结果。目前来看，货币政策快速放松的概率已经很小。

　　从4月份公开市场到期资金量来看，4月份票据到期1830亿元，均为一年期央票；正回购到期1460亿元，到期的正回购均为3月份央行发的28天期正回购。而央票在5月份的到期量将下降至920亿元，6月份到期量下降至290亿元。考虑4、5月份通常为财政存款上升，银行间流动性可能再现紧张。我们预计4-5月份间央行可能再次降准来舒缓银行间市场流动性，具体的时点或参考银行间回购利率走高的程度。

　　中共中央政治局2月20日召开会议，中共中央总书记胡锦涛主持会议。会议指出，今年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化适时适度预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性、前瞻性，把稳增长、控物价、调结构、促和谐更好地结合起来。此外，两会政府工作报告指出，2012年将继续实施稳健的货币政策，按照总量适度、审慎灵活的要求，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险；2012年广义货币供应量初步预期增长14%左右。而从年初预期的2012年全年新增信贷在8万亿元左右来看，今年人民币贷款增速或将在14.8%。由此可见，尽管存准率下调，但货币政策总的基调没有变。

　　预计二季度中国货币政策仍将保持稳健，央行“预调微调”的政策会保持连续性和稳定性。政策的着力点在于推进对中小企业的贷款以解决其长期困扰的融资难问题。近期发改委上调油价和部分农产品价格暴涨不会影响物价总体回落的格局，总体物价保持平稳可控应在意料之中。

　　财政政策：主要税种收入下滑，地方财政将更为依赖中央转移支付

　　2012年两会政府报告上强调今年计划实行积极的财政政策，拟安排财政赤字8000亿元，其中中央财政赤字5500亿元，代发地方债2500亿元。两会报告提出今年将优化财政支出结构、突出重点，更加注重向民生领域倾斜，加大对教育、文化、医疗卫生、就业、社会保障、保障性安居工程等方面的投入；实施结构性减税，认真落实和完善支持小型微型企业和个体工商户发展的各项税收优惠政策，开展营业税改征增值税试点。

　　1-2月财政收入同比下降较快，主要税种如增值税、消费税、营业税和关税下滑较大，而财政支出同比仍上升，其中的刚性支出如教育、文化、医疗卫生、就业及社会保障等同比均呈现上升的趋势。我们预计，随着经济放缓，如工业生产及进出口下滑等，今年财政将吃紧。而地方财政承担民生建设的重任，其因主要税种收入下降、土地出让金收入下滑，将面临收不抵支，从而对中央转移支付的依赖更高。今年两会报告将中央代发地方债的规模由2000亿元上提至2500亿元，显然也是出于对今年地方财政吃紧的顾虑。

　　1-2月，全国财政收入累计同比增长13.1%，较去年的24.8%下降；支出累计同比增长32.8%，较去年的21.2%上升。1-2月累计完成国内增值税4456.16亿元，同比增长1.9%，较去年同期的26.1%下滑，增幅低主要因为工业增加值增长放缓，价格增幅回落尤其是工业生产者出厂价格涨幅同比回落。1-2月累计完成企业所得税3408.82亿元，同比增长25.5%，扣除上下年政策性退税因素后，企业所得税增长仅12%左右。个人所得税完成1409.79亿元，同比下降3.9%，主要受个人所得税征收起点提高的影响。