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中金发布研究报告称，由于产能总量已经过剩，且复产成本的差异导致氧化铝的供给弹性大于电解铝，短期供应紧张带来的利润空间将刺激氧化铝供应的快速响应和调节，促使供需重回平衡，因此该行认为氧化铝价格难以出现趋势性上行，预测下半年氧化铝价格将先涨后跌。整体将保持在2600元/吨至2950元/吨之间窄幅波动。三季度内将主要定价云南电解铝复产节奏，需求上升驱动价格上行。而步入四季度后，供给放量叠加下游枯水季影响，过剩或将逐渐显现，价格将紧贴成本回落。

　　中金主要观点如下：

　　回顾历史，氧化铝供需平衡由短缺转向过剩。

　　2000年以来随着中国工业化城市化的高速推进，氧化铝作为电解铝的主要原料出现供不应求，价格趋势性上涨。受高利润驱使，资本大批涌入，国内产能迅速爬坡，中国主导了全球氧化铝产能增长。2010年后，经济发展逐渐步入新常态，供需再平衡下，氧化铝已不再是产业链发展瓶颈。随着2017年电解铝供给侧改革，4500万吨产能天花板落地，氧化铝进入产能总量过剩阶段，后续阶段性短缺行情主要受环保监察、事故停产等供给侧干扰驱动。

　　长期来看，电解铝产能上限悬顶，氧化铝总量相对过剩，短期矛盾在云南电解铝复产节奏。

　　该行根据2017年电解铝供给侧改革中划定的4500万吨的电解铝产能天花板计算，目前的氧化铝产能已绝对过剩1370万吨。叠加规划新增产能，该行预期总量过剩将进一步扩大。但短期内，一方面当下氧化铝厂产能利用率动态调节，另一方面市场可能更多着眼于云南电解铝复产带来的需求提升。该行预计云南水电铝此轮复产130万吨，有望带动氧化铝需求增长39万吨，全年冶金级氧化铝需求达7892万吨。同时，该行提示临近四季度云南枯水季电力供应仍然存在不确定性，西南地区电解铝再度减产风险仍存。

　　追随资源脉搏，随着低成本新增产能投放，氧化铝产能地域结构再布局。

　　根据《氧化铝生产工艺》，铝土矿是氧化铝成本中最重要的组成部分，约占生产成本40%(进口矿49%)，也正因如此，我国氧化铝产能呈现明显的资源导向性和地域集中性。随着国内铝土矿资源趋于紧张和环保监察政策持续强化，该行认为未来国内氧化铝产能将更多地向运输成本更低的港口地区集聚。据SMM统计，截至目前，今年国内已有360万吨产能投产完毕，供给总量过剩格局下，该行预计低成本的新增产能可能对现有产能运行造成挤出效应，全年产能利用率将下降至81%，折合2023年中国氧化铝产量达8218万吨，同比增长4.5%。更长远来看，该行预计高供给稳定性、低运输成本、以及资源国对于提升产业附加值的发展诉求，将驱使氧化铝产能向铝土矿资源国转移。

　　产能总量过剩格局下，生产者着力于成本领先，但新旧迭代可能尚需时日。

　　产能过剩格局下，生产者着力于成本领先。产能跨区域置换、产业链一体化布局与产线规模提升成为行业趋势。但由于氧化铝的低重启成本，边际生产者得以灵活决定其生产计划，并于盈利窗口打开时迅速复产获取收益。因此该行认为中短期内，行业仍将以调节产能利用率而非高成本产能出清的方式应对供给过剩问题。成本曲线将向左延伸，而非更加扁平。

　　往前看，过剩预期下，该行预计价格将围绕成本波动，年内先涨后跌。

　　由于产能总量已经过剩，且复产成本的差异导致氧化铝的供给弹性大于电解铝，短期供应紧张带来的利润空间将刺激氧化铝供应的快速响应和调节，促使供需重回平衡，因此该行认为氧化铝价格难以出现趋势性上行。该行预测下半年氧化铝价格将先涨后跌。整体将保持在2600元/吨至2950元/吨之间窄幅波动。三季度内将主要定价云南电解铝复产节奏，需求上升驱动价格上行。而步入四季度后，供给放量叠加下游枯水季影响，过剩或将逐渐显现，价格将紧贴成本回落。