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回顾“双焦”市场，8月份，焦煤、焦炭期货价格整体呈震荡偏弱走势运行。截至8月31日，“双焦”价格迫近7月份低点，其中焦炭J2301合约月跌幅超9%，焦煤JM2301合约月跌幅超7%。现货方面，8月中旬焦炭价格落实2轮提涨，涨幅为400元/吨～460元/吨，涨后暂稳运行。直到9月初，钢厂开始调降焦炭采购价，焦炭现货开启下跌周期，后期仍有调降预期，焦煤现货价格多跟随焦价运行。

　　从运行逻辑来看，7月下旬，在钢厂高炉复产预期、国际宏观市场悲观情绪缓解的影响下，“双焦”期价走出阶段性反弹行情。但进入8月份后，由于期价反弹后呈现升水现货状态，贸易商买现卖期的套利需求进场，抑制了价格继续上涨的势头。同时，国内多地遭遇高温天气侵袭，致使黑色金属终端需求持续低迷，相关品种价格重心震荡下移。面对经济下行压力，国内房地产行业“房住不炒”的总基调未变，但整体政策出现边际宽松，多地出台“保交楼”等相关措施。另外，央行下调贷款市场报价利率（LPR），市场悲观情绪稍有缓解，刺激黑色金属板块阶段性反弹。但随后美联储主席鲍威尔的“鹰派”加息言论再次给国内外金融市场带来较大扰动。其中，黑色金属板块价格快速下跌，加重了市场本就因需求表现较差的偏空氛围。9月份，黑色金属将正式进入传统的需求旺季，国内政策偏利好、高温天气消退等因素有利于提升终端需求市场的活跃度，但疫情的反复加上市场信心不足等因素仍是需求复苏的阻力，旺季需求状况恐难达到预期。

　　回到焦炭基本面上来看，焦炭供需两端基本维持同增同减的节奏，总体库存低位企稳，有一定累库趋势；焦煤整体供应量稳中有增，成本支撑作用持续减弱。

　　8月份，钢厂盈利面总体呈现先扩张后收窄的格局，钢厂对焦炭采购价的调整节奏也以此为基础。8月中旬焦价2轮调涨后钢厂盈利面下降，近期随着钢材价格的调整，盈利面进一步回落。9月2日数据显示，全国247家钢厂盈利面仅有五成左右，因此钢厂开始对焦价进行调降，调降幅度相对前期提涨幅度减半。从铁水产量来看，钢厂高炉开工率尚保持回升态势，近期日均铁水产量已回升到233万吨左右，比去年同期约高4.5万吨，较前期低值增加约20万吨，虽未能修复到限产前的高需求状态，但也回到了相对良好的水平。不过，从目前情况来看，建筑钢材日成交情况依然不甚乐观，而钢材产量稳步上升，钢材降库趋势明显放缓，若后期下游终端市场仍表现低迷，需求负反馈或再次向上游原材料端传导。因此，铁水产量保持在相对高位的持续性不足，意味着焦炭需求进一步增加的空间有限。

　　从供给方面来看，8月份焦炭需求回升，拉动焦价上涨，尽管焦煤价格跟随上涨吞噬了部分焦价上涨的幅度，但煤焦油、甲醇等炼焦副产品价格的上涨促使焦化行业由亏损转为盈利。9月2日数据显示，全国30家独立焦企平均吨焦盈利70元左右，部分地区达到100元～200元，虽然不及往年同期，但目前总体盈利状况好于钢厂。在利润为正的情况下，焦企整体的生产积极性尚可，焦炭日均产量稳步增加。9月2日数据显示，焦钢企业日均焦炭产量为115.06万吨，近5周累计增加12.72万吨，焦炭生产的恢复节奏略快于需求启动节奏，这导致近期焦炭整体上有小幅累库的情况。9月份，在焦炭需求增量空间有限的前提下，供应的持续增加可能会导致焦炭供需步入偏宽松格局，有进一步累库的风险。

　　从焦炭进出口方面来看，海关总署数据显示，6月、7月份，我国焦炭进口量大幅缩减，单月不足2万吨。1月—7月份，我国焦炭累计进口量仅为27万吨左右，总体对国内市场的供应影响可忽略。出口方面，7月份，我国焦炭出口量为91.0万吨，环比下降2.15%，同比增长31.88%。1月—7月份，我国焦炭累计出口量为504.0万吨，同比增长22.63%。上半年，国际焦煤价格高企，国内焦炭出口利润丰厚，刺激贸易商出口焦炭的意愿，但随着国际煤价的回落，焦炭出口利润空间收窄，叠加国内焦炭需求回升，焦炭出口量并未进一步扩大，未来或呈现逐步回落走势，对焦炭的需求拉动作用或减弱。

　　从炼焦成本来看，8月份以来，洗煤厂炼焦精煤产量逐步回升，预计未来国内焦煤总体仍将保持稳中有增趋势，不过后期需注意的是，10月中旬将召开中国共产党第二十次全国代表大会，届时全国煤矿安全生产、环京地区环保要求等将趋于严格，煤矿生产或受到一定影响。另外，我国炼焦煤进口量继续保持稳中有增态势，已连续5个月环比增加，尤其是蒙古国煤炭恢复态势可观。未来，随着中蒙口岸相关铁路项目的建设，蒙古国煤炭通关能力将逐步增强，同时国内相关企业的物流渠道进一步畅通，蒙古国煤炭的运销辐射半径也将随之扩大。优质焦煤进口量增加，持续缓解国内焦煤供应偏紧的格局，但随之而来的是炼焦成本支撑作用的持续弱化。

　　整体来看，进入9月份，终端需求将步入传统的旺季阶段，国内宏观政策偏暖、高温天气消退等因素有利于提升终端市场的活跃度，不过近期部分地区疫情形势仍有反复，旺季需求将受到考验。对于焦炭来说，供应跟随需求的变化而变化，价格暂时没有较强的涨跌驱动力。但需注意的是，焦煤供应状况保持稳中有增，其对下游的成本支撑作用逐步弱化，“双焦”期价在中长期仍面临着下行压力；短期在旺季需求预期未被证伪的情况下，期货价格的弹性空间较大，继续沽空需谨慎，建议投资者重点关注成材消费和地产数据的变化。