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       2016年上半年，稳增长主要靠基建投资和房地产；而下半年，遏制民间投资的下滑，通过实实在在的改革举措增强民间投资的信心势在必行。
       文/独立经济学家 马光远
       7月份大幅度滑坡的金融数据，让中国市场的情绪再度紧张起来。
       从总量看，无论是新增信贷、社会融资增量，还是M2（广义货币，同时反映现实和潜在购买力）的数据，不但低于预期，而且距离年初的目标值也越来越远。
       从结构看，新增贷款中，居民短期贷款减少，而中长期贷款增加了4773亿元，说明房贷在居民贷款中占了主要比例；同时，企业贷款却减少了26亿元。据统计，这是2005年7月以来企业贷款首次出现负增长。
       信心陷阱
       诚然，7月份数据的下滑，比如M2增速的下滑和2015年股市救市有关系，和7月份融资需求的淡季有关系，但M2的增速和新增贷款的增速创近两年新低，企业贷款出现10多年来罕见的负增长，M2和M1的剪刀差创历史新高，这些恐怕是难以用去年的基数和季节性因素来解释的。对此，央行的解释是，在经济发展“新常态”和落实“去杠杆”任务的大背景下，货币信贷增长的中枢水平可能比过去有所调整，货币高增长的历史在结束，要适应M2进入低速增长的新常态。
       同时，央行否认了中国已经陷入流动性陷阱。然而，从M2和M1的剪刀差，以及实体经济低迷的融资需求看，中国进入流动性陷阱其实是不争的事实。凯恩斯的流动性陷阱假说是可以解释当下中国的金融数据的。但是，我要强调，可怕的不是流动性陷阱，而是流动性陷阱背后反映的改革的陷阱，信心的陷阱。
       抛开数据，从企业对中国经济的信心看，依旧处在低迷的状态。这反映在金融数据上，就是企业的融资需求低迷，投资意愿低迷，企业和居民持有大量的现金而找不到投资的渠道，只能进入房地产和债市，导致楼市泡沫。
       金融数据是实体经济的一面镜子，照出了中国经济下半年依然面临严峻的局面。
       如何破局？
       在今年全球经济面临极大的衰退压力的情况下，中国宏观经济的主要目标仍然是稳定预期，对冲经济下行的压力。货币政策应该以稳定宏观预期作为最重要的目标而非其他。在全球经济面临极大的不确定性的情况下，宏观政策切不可从一个极端走向另一个极端。应该根据宏观政策目标确定货币政策的基调，而不是相反。
       基于此，我认为：
       第一，当下宏观经济的下行以及企业和民间投资的低迷，既是中国经济必须经历的趋势性阶段，也和改革等的不确定导致的中长期信心缺失有很大关系。货币政策的放松无法解决信心问题。M1和M2的剪刀差，表面上看是“流动性陷阱”，事实上是对中国经济的信心塌陷。
       第二，金融数据的大起大落反过来一定会影响宏观经济。央行在《货币政策分析报告》提到，频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致人民币贬值压力加大、外汇储备下降。这似乎排除了降准降息常规的工具。但是，考虑到下半年全球经济衰退的风险，以及全球央行的变相宽松，中国货币政策切不可传递出收紧的信号。房地产泡沫、汇率下滑相对于宏观经济的下行都是次要的，一定要妥善解决稳增长政策和资产价格泡沫的矛盾，保持货币政策对宏观经济的支撑作用，房地产泡沫可怕，但让人爬到半山腰把梯子抽掉更可怕。
       第三，增强企业和居民的中长期信心最终要靠实实在在、不走样的改革举措。要让企业对改革有信心，这是改变投资意愿不强的关键。2016年上半年，稳增长主要靠基建投资和房地产，基建投资又主要以政府投资为主。下半年，如何实现投资主体的顺利接棒和传导非常重要，遏制民间投资的下滑，通过实实在在的改革举措增强民间投资的信心势在必行。
       第四，一定要落实大规模减税的承诺，一定要实质性降低企业的融资成本。降息仍然是货币政策的必要选项。
       总之，货币政策不是万能的，但没有货币政策是万万不能的！