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　　一、地产基建下滑、钢铁前景堪忧

　　（一） 全球钢市低迷、粗钢产量环比下行

　　由于受欧债和美债危机影响，钢铁需求下降全球钢市比较低迷。国际钢材价格指数从4 月初223.4一路下行至8月初 200.3， 下跌幅度为10.3%。目前，国际钢材价格指数在 202点左右徘徊。亚洲钢市相对较为抗跌，国际钢材价格指数从年内高点小幅下跌至 220.6点后回升至 227 点。北美和欧洲钢价一路下行，北美自 3 月初从 222.7 点下跌至 178.8 点，跌幅 19.71%。欧洲自 4月初从 217.6 下行至 182.8%，跌幅为 16%。从钢材品种看，扁平材跌幅较大，从 219.6 回落至 183.1，下降 16.62%。长材表现比较抗跌，一直稳定在 230点上下。预计铁矿石和焦煤等原料随着钢价回落，在四季度将会向下调整，钢材还将相应调整。

　　虽然国际钢市比较低迷，但是 2011 年前 8 个月全球粗钢产量 10.13 亿吨，同比增长8.47%。由于中国在2010年下半年完成节能减排目标导致粗钢产量大幅回落，所以 6-8月份虽然粗钢产量同比大幅增长。不过由于钢铁需求下降，6-8 月份粗钢产量环比逐月下滑。


　　（二） 海外新兴市场是钢铁行业未来的希望

　　虽然全球钢市低迷， 欧美和日本粗钢产量增速回落， 但是海外新兴市场 （不包括中国、欧洲、北美、独联体和日本）的粗钢产量继续保持较高增速。

　　2011 年前 8 个月，海外新兴市场粗钢产量 1.69 亿吨，同比增长 10.61%，比全球增速高 2.14 个百分点。其中南美洲、印度和韩国粗钢产量分别为 3282 万吨、4796 万吨和4503 万吨，增速分别为 13.75%、8.92%和 20.15%。尤其是印度在 6-8 月单月粗钢产量环比依然保持增长。南美洲 6-8月单月粗钢产量在小幅下跌后，继续保持较快增长，韩国则保持小幅回落。

　　和新兴市场不同的是，北美和欧洲粗钢增速出现明显下滑，增速在 6%的水平，尤其是欧洲 6-8 月份粗钢产量环比下滑，8月份粗钢产量1576万吨，环比下降了12.6%。北美粗钢产量虽然增速下降但是 7、8 月份环比保持一定增长。地震对日本的粗钢产量的影响越来越小，虽然前 8个月粗钢产量同比为负，但是8 月份粗钢产量同比正增长，结束连续5 个月的同比下滑，预计日本粗钢产量将由地震影响转向需求影响。

　　中国粗钢产能超过了7亿吨，受国家政策和国内需求影响，未来继续保持大幅增长的空间不大。而欧洲、北美和日本粗钢产量已经连续数十年处于平稳状态。因此未来全球钢铁的增长将主要来自南亚、东南亚和南美洲。因此印度和巴西钢铁增长将决定全球未来的钢铁增速。印度和巴西均有丰富的铁矿石资源具备发展钢铁工业的原料基础。

　　印度人口和中国相当，粗钢产量不及中国的十分之一，随着印度经济的发展，印度对钢材需求将会快速增长。印度规划到 2020年，粗钢产量达到 2亿吨，年均增长 1400万吨。

　　巴西人口接近2 亿，未来对钢材有较大的需求。2007 年，巴西政府在其《加速经济增长计划》中明确提出了巴西钢铁业发展规划，即2008—2012年，巴西钢铁业将投入 289 亿美元，使年产钢量提高到 6600 万吨。由于巴西将举办 2014年世界杯和2016年奥运会，钢材需求将会较大幅度增长。目前，国际钢铁巨头积极在印度和巴西布局钢铁企业，分享巴西和印度经济增长带来的收益。

　　国内钢铁公司在国内发展空间受限的时候，布局海外是保持公司持续发展一条必由之路。目前除钢铁企业直接参与海外建厂外，钢铁建设企业如中国中冶（601618）也可以通过工程项目分得海外新兴市场钢铁发展带来的收益。

　　（三） 原料价格短期有所回落

　　由于基建投资和房地产投资增速下降，钢材价格受需求影响快速下滑，铁矿和焦煤价格相应回落。短期内铁矿和焦煤价格回落空间有限，如果钢材需求继续减少，铁矿和焦煤价格将会进入下行通道。目前，唐山地区66%干基铁精粉含税价 1415元/吨，较前期高点下跌了近 120元。焦煤价格较为坚挺，邢台地区主焦煤价格继续维持 1490元/吨。

　　二、国内钢铁行业概况

　　（一）下游需求减少，粗钢产量下降

　　由于基建投资增速下滑特别是铁路投资出现负增长， 钢材需求量减少导致钢材价格回落。2011 年前8个月固定资产投资完成额 18.06万亿，同比增长25%，增速和去年基本持平。但是同期铁路运输业固定资产投资完成额为 3122.94 亿元，同比下降 15.5%。5 月份铁路投资单月同比开始为负增长，高铁事故更使 8 月份单月同比下降 58.73%。2011 年前8 个月道路运输业固定资产投资完成额为 8206.38 亿元，同比增长 13.6%，比去年同期下降 11.5 个百分点。6、7 月份道路运输业固定资产投资完成额均为负增长。铁路和公路建设投资下滑导致钢材需求量减少。

　　2011 年前 8 个月房地产开发投资完成额 3.78 万亿，同比增长 33.2%，增速比上年减少了 3.5 个百分点。同期房地产新开工面积 13.19 亿平方米，同比增长 25.8%，增速比上年下滑了 40.3个百分点；房地产施工面积 44.26亿平方米，同比增长 30.5%，比上年增速提高了 1.4个百分点。房地产受政策影响，商品房销售难度加大，预计4 季度或者明年房地产新开工面积增速将会有所回落，建筑钢材需求量将会进一步减少。

　　虽然2011年前8 个月国内粗钢产量达到 4.69亿吨，同比增长 10.56%。但是 6-8 月份国内粗钢产量环比持续下滑。受需求影响，国内钢材价格在三季度大幅回落，跌幅主要在原本是钢材需求旺季的 9月份。旺季钢材价格大幅回落更是反应了下游需求减缓。 上海地区的螺纹和线材价格9月初分别为4730元/吨和4980元/吨，到月底跌至至4390元/吨和4750元/吨，分别下跌了 340元和240元。

上海地区热轧卷板和中板在 9 月份分别下跌 140元和120元，目前价格为 4700元/吨和4750元/吨。冷板表现抗跌，价格维持 5500元/吨左右。国内长材的价格指数为 139.48点，在9月份下跌了 2.73点。板材的价格指数为127.98点，单月下跌了2.23 点。

　　目前，国内主要城市5个钢材品种库存合计为 1519万吨，较近期低点上涨 146万吨。其中螺纹、线材和热轧卷板库存增长较快，分别增加了 82 万吨，35 万吨和 32 万吨，现在为 614万吨、134万吨和463万吨。冷板库存减少了 5万吨，稳定在 150万吨左右，中板库存略有增长，稳定在 160 万吨左右。目前，港口铁矿石库存继续在高位运行，现为9310万吨，较9月份高点减少了 260万吨。澳矿库存继续保持增长，现为3942万吨，增加了 120万吨。巴西矿库存较为平稳，9月份减少了70万吨，现为2200万吨。印度矿库存下降较快，9 月份减少了 190 万吨，现为 1200 万吨。

　　受钢材需求下降影响，预计进口铁矿库存将会发弹。螺纹线材库存的快速上涨将会导致钢材价格进一步回落，铁矿库存反弹将会导致矿价下行。如果铁矿和焦煤价格回落幅度较大，预计 4季度钢材价格会有继续下滑的可能。

　　（二）军工需求相对稳定、高温合金有望独善其身

　　我国钢铁产能超过7亿吨，钢材供应比较充足。而且钢铁冶炼工艺成熟，普通特钢和普钢的设备壁垒减弱，两者产品转型能力越来越强。受欧债和美债危机影响，国外钢材需求放缓。国内经济面临转型，基建投资和房地产投资下行，钢材下游需求放缓。因此，具有较强的设备和工艺的壁垒的产品，同时下游需求不会放缓的行业将是未来投资的主要品种。

　　高温合金设备和工艺完全区别于传统钢铁和特钢生产，下游客户主要是军方核心需求，而且产品工艺和性能稳定性经过双方多年磨合，具有很强的技术设备壁垒和客户壁垒。

　　同时军工需求受经济影响相对较小，而且产品还是军方急需发展产品的原材料，受到的影响将会更小。因此，在钢铁行业下行，原料成本下降中，高温合金生产企业有望能够独善其身。钢研高纳和抚顺特钢是国内钢铁上市公司中仅有两家高温合金生产企业，这两家公司是钢铁行业下行中好的防御品种。

　　三、2011年四季度钢铁行业投资策略

　　（一）下游需求受经济影响较小的行业

　　1、钢研高纳（300034）

　　钢研高纳是国内航空航天用高温合金重要的生产基地，同时也是国内电力工业用高温合金的重要供应商，公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。公司在高温合金领域的技术水平处于国内领先水平，部分产品领域达到国际先进。目前公司产品主要包括铸造高温合金、变形高温合金与新型高温合金三大块。

　　公司拥有铸造高温合金产能 920 吨，变形高温合金产能 150 吨和新型高温合金产能 15 吨。公司 IPO 募投项目也拟新增此系列产品产能：粉末冶金及制品 100 吨、铝钛间金属化合物 30 吨和高温金属自润滑材料 1200 吨。未来变形高温合金和新型高温合金将成为公司业绩新的增长点。


　　2、抚顺特钢（600399）

　　抚顺特殊钢股份有限公司是东北特钢集团旗下最重要的生产基地之一，是中国国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地， 具有年产特殊钢锭（连铸坯）100 万吨、年产特殊钢材80万吨的生产能力。

　　公司依托集团资金、技术、营销、采购优势，以“两高两线”即高温合金、高强钢、模具钢生产线、不锈钢生产线为核心的品种结构调整取得重大突破。公司优势产品在国防军工行业长期雄居霸主地位。公司始终坚持以“为军工服务作为办企业方向”，大力发展高温合金、钛合金、新型不锈钢、超高强度钢等航空、航天领域用的尖端材料，在产量规模上始终保持国内第一，市场占有率达到 60%。

　　公司是国内高温合金行业的龙头企业，由于公司的设备优势，高温合金产量和产能居行业首位。高温合金主要应用在航空航天、电力、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域。目前，国际市场上每年消费高温合金材料近30 万吨，被广泛应用于各个领域。我国目前高温合金材料年生产量约 1 万吨左右，每年需求可达 2万吨以上。


　　（二）受益海外新兴市场钢铁快速发展的行业

　　中国中冶（601618）

　　公司是全球最大的工程建设综合企业集团之一，从事工程承包、资源开发、装备制造及房地产开发四大主业。

　　1、海外市场提升冶金工程发展空间。公司是全球最大的冶金工程承包商，拥有黑色和有色冶金工程完整产业链。未来公司积极拓展海外市场，提升公司冶金工程市场空间。

　　2、国内参股铁矿产能释放，国外参股铁矿 2012年初投产。公司参股16%股权的司家营铁矿进入扩产期，司家营铁矿资源量达 36 亿吨，三期 500 万吨项目将会在 2012年底竣工，届时产能达到 1250万吨。 公司根据协议可参股 20%的中信泰富西澳项目将会在 2012 年初投产，年产铁精粉 2400 万吨。

　　3、杜达和蒙亚啊铅锌矿投产，巴新瑞木镍钴矿 2012年初投产。巴基斯坦杜达和西藏蒙亚啊铅锌矿 2011年投产，合计可年产铅锌矿金属量 11 万吨。巴新瑞木镍钴矿将在 2012 年初投产。

　　4、公司是国内垃圾焚烧企业龙头，污水处理有望成为新的增长点。公司垃圾焚烧业务占有市场份额 40-50%。工业和生活污水处理规模也日趋壮大。随着国内环保投入的增长，固废处理和污水处理有望成为公司新的增长点。5、非冶金工程、保障房和商品房在 2012年进入业绩释放期。公司非冶金工程 2011上半年新签订单769 亿元，在手订单2250亿元，未来几年将继续保持高速增长。保障房和商品房在手、协议和委建建筑面积 3062.3 万平和 2577.4 万平，是国内最大保障房项目公司。