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　　俄铝受制裁影响股价暴跌，铝价存在上涨预期

　　4月9日，俄铝（0485.HK）大跌50.43%，10日俄铝继续下跌1.74%；9日LME铝价上涨3.82%。根据我的有色网报道，俄铝暴跌的导火索是美国政府对俄罗斯进行制裁，宣布将俄铝等12家公司列入制裁名单。俄铝表示，制裁可能使公司的一些信贷合同产生技术性违约，并对市场造成其他一些实质性影响，目前公司正对事件可能产生的影响进行评估。我们认为，全球市场铝价有望在俄铝出口转移、供给收缩预期情况下出现上涨。

　　俄铝约70万吨产能或受到制裁影响

　　根据我的有色网消息，俄铝目前有390万吨电解铝产能，1050万吨氧化铝产能，9万吨铝箔产能。根据俄铝的业绩预告，2017年公司电解铝产量为370.7万吨，销量395.5万吨。俄铝电解铝地区性销售结构为欧洲市场占比45%，亚洲占比17%，美国占比19%，俄罗斯及独联体占比19%。美国制裁可能影响俄铝70万吨左右的电解铝销量。

　　俄铝减产或出口转移均可能造成LME铝价上涨

　　此次事件可能的影响包括：（1）俄铝因出口受限而减产，LME铝价出现上涨。但铝价能否持续上涨关键还要看中国能否有效实现供需平衡；（2）俄铝的主要贸易伙伴可能无法在美国等地交易公司产品，若同时考虑美国提升中国电解铝关税的可能性，我们预计美国电解铝的短缺情况会有所加重；（3）俄铝对美国的出口已关闭，未来出口将有可能转移到欧洲和亚洲区域，转移过程中，短期海外电解铝短缺程度可能加剧；（4）俄铝出口转移至中国的可能性偏低，综合考虑运费和公司生产成本，俄铝产品在国内成本优势不明显。2017年第三季度，俄铝电解铝现金成本为1520美元/吨。

　　全球范围内电解铝供不应求预计持续并加深

　　我们认为，全球范围内铝供不应求趋势已经确立并有可能继续扩大。根据WBMS的统计，2017年全球电解铝短缺141万吨，同比扩大64万吨。包括俄铝在内的海外铝企大多没有扩产计划，而如果扩产一般时间周期也长达2-3年，故全球范围内铝供不应求可能加剧。

　　国内电解铝产能天花板已定，合理供需结构即将形成

　　对于国内铝市场，阿拉丁统计目前全国运行产能为3630万吨，合规总产能4007万吨。当前产业政策下，未来新增量只有（1）18年底之前的产能置换；（2）广西二次创业项目；（3）云铝新建项目，共涉及产能770万吨。如果上述产能3年之内投放完毕，每年供给增速也将小于需求。阿拉丁预计，2018年全国电解铝供需平衡将由17年的过剩120万吨下降至仅过剩5万吨。我们预计今年二季度将迎来产能置换高峰，之后电解铝产能将进入慢速稳步增长状态，供需紧平衡或将逐步形成，带动国内和全球铝价温和上涨。

　　风险提示：铝价下跌；俄铝产量超预期；下游需求不及预期等。