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       中央经济工作会议将高度关注各领域改革的推进,金融领域最迫切的改革之一就是切实降低实体经济融资成本。当前,应采取多项措施切实降低企业融资成本,可以运用公开市场、存准等手段保持流动性适度水平。同时,由于部分领域和企业占用过多社会融资,需要加强通道监管,切断银行向“僵尸”企业输血的链条。

       今年以来经济领域的一个突出矛盾是,实体经济中资金供给总体充裕和融资成本高并存。高融资成本导致产业部门资金链紧张甚至断裂,日益危害到实体经济。11月末,广义货币余额同比增长14.2%,1-11月人民币贷款增加8.41万亿元,同比多增6600亿元。1-11月社会融资规模为16.06万亿元,比去年同期多1.92万亿元。总量上看,社会资金总供给并不低。尽管目前货币供应充足,但企业融资成本不断上升,考虑到各项因素,不少企业融资总成本高达10%-15%。

       造成这种现象的原因是多方面的。一是政府融资平台和房地产对资金价格不敏感,对其他产业形成挤出效应,推高整个社会融资成本;二是大企业大集团从银行获得低成本资金后通过银行理财产品、委托贷款、信托等方式以更高价格转贷给中小企业;三是尽管1年期贷款基准利率为6%,但考虑生产者价格指数持续负增长的因素,实际贷款利率在8%以上。

       随着利率市场化的加快、外汇占款增长中枢下移、产业资本回报率下降,银行低成本负债来源面临枯竭,负债成本正不断上升。存贷比考核、资本约束和存准率三项指标,又在一定程度上制约了其资金运用的能力。银行通过大力发展表外业务、影子银行、同业业务等创新活动提高资金运用效率。在这一过程中,资金在每个传导链条上都产生了成本,例如各类通道费、佣金等,最后体现为资金最终利率大幅上升。

       为调节市场流动性,压低市场利率,央行今年在公开市场上进行了一些操作和工具创新。但要彻底解决流动性压力问题,依靠央行一家之力是不可能完成的。即便是货币市场利率走低,也不一定完全传导到实体经济的融资端。

       目前,融资成本高的最大原因在于地方融资平台和房地产领域投资需求旺盛,“吸金”能力太强,导致绝大多数流动性都进入这两个领域,其他一些实体经济部门流动性则相当短缺,从而抬升了资金利率。未来要依靠体制改革和审慎监管,抑制地方扩张的冲动,为地方融资平台开辟一条可持续的融资机制,并加强监管切断银行向“僵尸”企业输血的链条。

       央行也有必要保持流动性的适度宽松,可以通过公开市场操作释放流动性甚至必要时适当下调存准率。下调存准率可以提高银行的资金运用效率,给予银行资金运用更广阔的空间,也便于对银行影子、同业等业务的规范清理。同时,鉴于“影子银行”体系已成为非金融类企业融资主渠道,利率调整对货币信用调节的传导效果有限,应通过利率市场化改革,为下一阶段发挥利率在资源配置中的基础性作用创造条件。