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        一、走势回顾：地产疲弱，稳增长阶段性提振

        钢矿价格弱势运行

        2024年，钢矿行情以地产疲软、稳增长阶段性提振为主要逻辑，弱势运行。年初至3月，粗钢产量低迷，终端需求弱势，钢矿震荡向下。1月公布的12月粗钢产量降幅较大，市场对粗钢减产预期发酵，受抵押补充贷款（PSL）重启和降准利好提振，钢矿价格V形反转。但2-3月，铁矿港口持续累库、澳巴发运强劲、钢厂产量低迷，钢矿连续下跌。4月至5月中旬，粗钢复产预期、增发国债项目推进、517楼市政策出炉，钢矿向上修复。4月初五部门指引钢厂产量调控，重点在于“推动钢铁产业结构调整优化，促进钢铁行业高质量发展”，市场对钢厂复产预期较高；增发国债开工建设推进；5月17日，楼市重磅政策出炉，下调全国首付比例下限、公积金贷款利率和商贷利率下限，3000亿元保障性住房再贷款设立，铁矿石连涨五日。5月下旬至9月中旬，终端需求低迷，政策面平淡，钢矿连续向下调整。地产投资、销售等数据未见起色，经济数据表现平平，叠加梅雨季全国建材需求低迷、钢筋新旧国标转换、铁矿石港口持续累库，市场重回基本面疲弱逻辑，钢矿连续调整。9月下旬至12月，系列宏观货币财政政策出台，钢矿脉冲式上涨后震荡。9月24日，国新办新闻发布会，人行、金监局、证监会重磅发声，降息降准、降存量房贷利率组合拳，市场情绪显著回暖。26日，政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，释放积极信号，钢矿9月底连涨5日。国庆节后发改委、财政部等多部门频频召开发布会，但提供增量信息有限，钢矿价格高位回调。10月17日五部门召开地产相关发布会，公布货币化安置改造规模、白名单项目信贷规模，整体政策力度不及预期，当日钢矿跌停。11月人大常委会化债方案、12月政治局会议首提更加积极的财政政策，提振预期但对钢矿价格影响有限，11-12月弱势震荡为主。

        2024年，螺纹钢价格收于3309元/吨，较上年底4002元/吨下跌17.32%；铁矿石价格收于779元/吨，较上年底979元/吨下跌20.43%。

        二、基本面因素分析：需求深度筑底，粗钢随之压降

        （一）宏观：经济面临压力，政策有助支撑需求

        2024年，美国经济韧性显现，开启降息，年内降息100bp；特朗普当选美国总统，国际贸易形势不确定性增加；全球央行步入降息周期，货币环境宽松。我国面临外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，前三季度GDP增速4.8%，稳增长压力较大。1万亿元超长期特别国债顺利发行、12万亿化债举措通过，9月26日政治局会议部署一揽子增量政策，人行全年两次下调存款准备金率共1个百分点，共降低1年期LPR利率35bp，降低5年期60bp。

        展望2025年，外部环境变化不利影响加深，目前政策基调为：实施更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策，要打好政策“组合拳”，做好扩内需、防风险，加紧经济社会发展全面绿色转型。政策有助于支撑经济和总需求。

        （二）需求：地产开工降幅有望收窄，基建托底意图明确

       1．地产：四季度销售受政策端提振，但传导至新开工任重道远

        2024年，地产政策由松绑转为支持。中央层面预期管理从“化解风险”转向“止跌回稳”，出现“稳楼市”等新表述；降低首付比例、存量贷款利率，降低购房门槛，修复购房信心；城市政策从二三线城市密集松绑，扩大至核心一线城市放松限购限贷、调整普宅标准，给市场更为明确信号。系列组合拳下，四季度地产销售面积降幅收窄，10月降幅收窄至1.6%，11月同比转为上升3.2%，前11月销售面积降幅从年初的20%收窄至14%。但受土地和资金等资源回暖的限制，销售端回暖尚未传导至新开工，新开工面积累计减少23%。年初建立房地产融资协调机制，各地政府纷纷推进，前11月房企到位资金下降17.5%，降幅较年初收窄6.6个百分点；前11月百城土地成交建筑面积下降5%，其中一线城市下降26%，成交溢价率维持低迷。

        展望2025年，土地、融资和购房限制政策逐步放开后，房企融资-购地-推盘-回款的正循环逐步打通，地产开发投资下行趋势有望缓解。四季度销售端回暖是否是政策短期脉冲效应仍需观察，且政策对二手房刺激效果明显好于新房，房企土地储备不足仍将拖累新开工，长期看，城镇化率接近峰值，新房市场规模收缩大势所趋，地产用钢需求难有起色。

        2．财政资金充裕，基建增速有望维持高位

        2024两会确定地方政府专项债新增限额3.9万亿，且宣布连续几年发行超长期特别国债，财政政策积极；受地方政府化债等因素影响，上半年专项债发行速度较慢，仅发行全年计划的38%，远不及序时进度，使上半年基建投资增速有所放缓，直至三季度专项债发行加速，基建投资增速才逐步扩大。前11月基建投资累计增速9.4%。

        2025年，受12万亿化债方案利好，地方财政收支压力缓解，且中央定调“更加积极”的财政政策，基建投资增速有望维持高位，但投向的交通基建、市政产业园、棚户区改造等对钢材需求较低，用钢需求谨慎乐观。

        3．购车补贴仍将继续，但需求可能透支

        2024年，汽车在以旧换新补贴政策支持、车企降价潮性价比提升的影响下，产销继续回暖，前11月汽车产销量累计同比增4.2%和3.7%，其中，新能源汽车产量增37.5%。2025年，国内扩内需政策明确，预计仍将针对汽车购置出台补贴，但近两年补贴透支部分消费需求，2025年需求可能滑坡，汽车行业逐步面临产能出清。

        （三）供给：炼钢利润低迷，产量缓步下降

        1．粗钢产量全年下降，钢厂利润持续低迷

        2024年，在中钢协“自律控产降库存”的号召下，钢厂开展了阶段性自发减产，1-4月、7-9月的产量降幅较大；前11月粗钢产量9.29亿吨，同比下降2.7%。2025年，钢铁行业将纳入碳市场，粗钢冶炼的碳排放成本将逐步被量化，钢铁行业节能减排、碳排放管理压力进一步加大。

        全年钢矿走势一致性较强，盘面利润波动不大，全年徘徊于100-300元/吨。截至年底，螺纹钢盘面利润在200元/吨左右，处近年低点。2025年，碳排放管理成本提升将进一步压缩钢企利润水平。

        综上，基于行业利润低迷的客观环境，以及“双碳”目标主动推进，2025年粗钢产量将较2024年进一步压降。

        2．铁矿石供应维持宽松

        2024年，澳、巴铁矿石生产发运受扰动较小，符合季节性规律。截至12月22日，澳、巴累计发运铁矿石11.64亿吨，同比增加1.6%。前11月，我国进口铁矿石11.2亿吨，同比增长4%。国内原矿产量9.5亿吨，同比增长5%。年底国内铁矿石港口库存1.49亿吨，处于近两年高位。图5.澳、巴铁矿石发运超过2023年（四周移动平均数）

       2025年，铁矿石供给仍较宽松，主要受两方面影响：一是全球产能仍在扩张，四大矿山相继有产能释放，淡水河谷、必和必拓的2025年产量指引超过2024年；二是2025年是国内“基石计划”收官之年，国内矿产量、海外权益矿产能将有增长，几内亚西芒杜铁矿预计将于2025年下半年正式投产，2028年达产后产能预计将超1.2亿吨。

         三、后市展望：终端需求延续弱势，粗钢生产下降

        钢矿价格难有起色

        展望2025年，终端需求方面，地产用钢需求长期低迷，政策完全转向；销售端好转带动新开工和投资修复仍需时间。更加积极财政政策已定调，基建投资有望高增长，但投资项目结构对钢材需求提振有限。汽车消费需求可能滑坡，汽车用钢增长有限。

        钢铁行业方面，应对行业利润低迷和终端需求疲软，钢铁行业将继续面临高质量发展、产能重组需要,钢铁行业纳入碳市场将抬升生产成本，全年粗钢产量不会高于2024年，钢厂将自律减产，相机调整生产节奏。

        铁矿石供需方面，全年粗钢产量难以增长，对铁矿石需求打击较大，全球铁矿石产能扩张，供给仍较为宽松，基本面不支持矿价上涨，若无大型矿山突发性供给冲击，铁矿石预计维持震荡，警惕国内超预期的观政策带来铁矿石脉冲式上涨。

        2025年，中国地产开工仍在筑底，基建总量可期但对钢铁需求提振有限，终端需求疲软，粗钢生产预计收缩，铁矿石产能集中释放，供过于求局面下，钢矿价格难有起色，预计跟随政策预期震荡，并呈现钢强于矿的走势格局。

        螺纹钢和铁矿石价格波动区间预计分别为[2800,4000]元/吨和[600,950]元/吨。