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       10月15日，人民币对美元汇率在在岸和离岸市场双双大幅走低，人民币对美元即期汇率盘中接连跌破7.08、7.09、7.10、7.11和7.12关口，盘中最低跌至7.1223，较前一交易日下跌超400点。16日，人民币对美元中间价较上日调降361点至7.1191，贬值至2024年9月12日以来最低。

       离岸市场上，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率10月15日跌破7.14关口，刷新日内低点至7.1431。

       美元指数偏强是汇率偏弱的主因

       10月以来，随着美元指数走强，人民币对美元汇率在离岸和在岸市场连续走低。

       其中，离岸人民币对美元汇率在国庆假期期间（10月1日-7日）从7.00附近跌至7.07；国庆假期后，人民币对美元即期汇率随即震荡走低，相较9月末（9月30日收于7.0156），10月8日以来累计下跌991点，跌幅达到1.4%。其中，国庆假期后的首个交易日人民币对美元即期汇率下跌0.54%，昨日下跌接近0.5%。

       “无论是中国香港恒生指数、还是纳斯达克中国金龙指数，国庆假期期间均迎来大涨，但美元兑离岸人民币汇率却意外地从7.0一度上行至7.1， 中国股票资产的强势表现没有推动人民币汇率的走强，一致看多中国的情绪似乎并没有蔓延至外汇市场。宏观维度上，美元指数偏强是汇率偏弱的主因，实际上人民币对除美元外的其它货币仍在升值。”民生证券指出，当前汇率不强的背后，反映的或是外资机构可能比以往更加谨慎，更希望确认政策落地的现实效果，而非当下博弈预期。

       国泰君安（香港）在研报中指出，美元近期的表现让市场有些出乎意料。第四季度本身是美元季节性表现较弱的时刻，但10月以来美元却出现了快速上扬。从利率角度而言，美债利率近期出现全面反弹，美联储大幅降息预期降温，成为了美元走强的注脚。

       人民币转跌 出口商结汇止步

       9月以来，市场尤为关注可能继续推动人民币的“结汇效应”。各大机构数据显示，目前，主流机构对出口商超额外汇囤积量的估算都在5000亿美元左右（包括离岸）。同时，机构估算出口商囤积的“超额”美元的平均成本略低于7.1。例如，巴克莱估计，中国出口商约持有5000亿美元，如果美元/离岸人民币持续走弱至7.1以下，该机构预计其中最多会有1000亿至2000亿美元可能被换成人民币。

       相关业内人士表示，尽管9月以来出口企业主动结汇的案例存在，但量并不算多，可能仍在观望后续的市场变化。就目前而言，观望的情绪可能加重，但预计人民币在7.0~7.3区间波动仍是主流观点。

       部分国内外机构策略师、交易员和出口商表示，不少出口商存在投机情绪，此前人民币对美元一度升破7.1，做多的投机盘逼仓出口商，但随着近期美元回升、10年期美债收益率回到4.2%，许多出口商又开始驻足观望。不过，在美元对人民币7.01附近，似乎又有大行买入美元的力量，可能意在保护出口商，而在人民币抛压加剧之际，央行又会加大逆周期因子调节力度。

       后续人民币汇率如何走

       在三季度强势升值、进入10月人民币对美元汇率连续走低后，后续走势成为市场关注的焦点。

       谈及后续人民币汇率走势，民生证券认为，窄幅震荡的可能性较高。一方面，海外对于美联储降息的预期可能向“软着陆”方向修正，会支持美元指数走强，这对人民币汇率会形成一定压力。此外，即使今年四季度经济基本面改善，但考虑到潜在的出口降速、 地缘政治、关税摩擦的风险，汇率也难以持续偏强。综上而言，人民币汇率年内或仍维持在窄幅区间内波动。

       浙商证券宏观研究团队指出，后续人民币汇率升值的持续性主要受财政政策力度影响。9月底政治局会议表态极为积极。一方面将“加大财政货币政策逆周期调节力度”，相较此前4月政治局会议中“积极的财政政策”和前期的“跨周期”调节思维，本次财政表述明显更为积极。另一方面“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，较7月“用好超长期特别国债”的表述新增“发行好”，为后续出台大规模财政刺激的政策提供可能，需重点关注10月全国人大常委会的议程。综合国内、国外形势，预计年内人民币汇率仍将呈现双向波动的震荡走势。

       “我们认为，本周美元指数及美元利率的压力可能犹在，国内三季度及9月经济数据乐观程度可能有限，若无更新的政策预期支持，我们认为人民币汇率或仍有一定贬值压力。”中金公司外汇研究团队在研报中指出，后续，美元的利率上行态势或边际放缓，对美元的支持也可能会有所减弱。

       浙商证券宏观研究团队则指出，对于美国，今年较高的赤字率意味着强财政对经济有托底，排除异常天气、移民大量涌入等阶段性因素扰动后的就业市场也可能边际改善，美国大选后，其货币政策在二次通胀风险下也可能有边际变化，若共和党胜选，特朗普的激进贸易政策、移民政策均指向高通胀、强美元，对人民币汇率形成外部压力。