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       组件价格下滑+配储成本抬升，新能源盈利如何演绎？

       10月末开始，光伏产业链上游进入降价通道，利润有望向运营商一侧传导，在组件价格下滑及配储成本抬升的双重因素作用下，新能源运营商的盈利能力变化引起市场的广泛关注。本周我们对当前背景下新能源盈利将如何演绎进行深入分析与测算。

       核心观点：

       组件价格进入下降通道，利润有望向运营商转移

       硅片产能超配带动价格下跌，光伏上游进入降价通道，截至2022年12月14日，单晶166、182、210硅片周均价分别达到5.60、6.15、8.10元/片，环比分别下降6.35%、11.51%、10.60%，相比于10月末降幅分别为11.18%、22.07%、19.27%。随着光伏产业链上游进入降价通道，组价价格也表现出明显的下行趋势，运营商采购成本有所降低，目前组件企业对外报价大部分维持在1.85元/W左右。同时，硅料产能预计2022Q4进入批量投产期，伴随其产量逐步增长，光伏产业链有望走出持续性降价行情。

       新能源配储压力凸显，制约运营商盈利提升

       各省份明确提出新能源配储要求，新能源投资成本项增加，而运营商可以通过自建或租赁方式满足配储要求。1）自建模式：当配储比例为10%时，根据测算，风电、光伏运营商自建储能电站初始投资将分别增加5.5%-7.6%、7.6%-10.5%，同时由于商业模式和安全问题的制约，新能源配储等效利用系数处于低位，难以形成有效收益；2）容量租赁模式：山东、河南、广西、山西等多个省份陆续出台储能容量租赁相关政策，在功率口径下，其租赁费用大多处于300-400元/KW·年之间。

       敏感性测算：组件价格1.7元/W以下或将对配储成本产生较明显抵消作用

       对光伏电站收益率对组件价格及配储成本的敏感性进行测算，从测算结果来看：1）在不配置储能的情况下，伴随组件价格下行，光伏电站资本金IRR出现明显改善，组件价格每下降0.05元/W，资本金IRR提高0.3%-0.5%；2）在配置储能的情况下，伴随组件价格下行，光伏电站资本金IRR改善幅度受到一定程度的抑制，组件价格每下降0.05元/W，资本金IRR提高0.3%-0.4%；3）两种配储模式比较，在不考虑储能收益的情况下，容量租赁相比于自建储能具有一定优势，同一维度下资本金IRR相对较高；4）综合来看，当组件价格跌至1.7元/W以下时，能够逐渐对配储所带来的成本压力产生较为明显的抵消作用。