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国泰君安指出，海外氧化铝价格跳涨，叠加国庆前夕厂家备库需求，氧化铝价格有望进一步走高。

1）海外氧化铝价格跳涨

国泰君安指出，目前铝价持续走高的核心逻辑已从年初的电解铝供需错配，转换至电解铝环节紧平衡下，上游成本转嫁支撑铝价。

而上游核心涨价占比影响最大的就是氧化铝和煤炭，其中氧化铝由于海外 Nalco最新报价跳涨29.13%至492美元/吨，折算中国到岸价为4140元/吨，较国内最高报价仍高出近500元/吨，或导致氧化铝进口窗口关闭。

国内氧化铝缺口或进一步加大，价格或挑战历史前高4500元/吨。叠加长假临近，电解铝企业氧化铝备库需求或集中释放，供需错配加剧，氧化铝价格或加速上涨缩短内外价差。

2）电解铝：限电+辅料上涨，旺季需求或被延后

供给端：由于镁、硅等其它辅材价格持续走高，导致部分再生铝合金企业频频日度调价，终端下单意愿降低，开工率骤降至45.4%，替代效应明显降低。

除此，第四批国储局拋售临近，目前国储局或仍有超87万吨电解铝库存，预计此次抛售或超10万吨，双弱格局下或加重需求消化负担。

需求端：由于地产后周期需求释放不及预期，叠加铝价高位震荡，导致铝型材开工率自5月以来持续走低至73.7%，同比下降近20%，且新增订单较少，型材市场短期或难恢复。

除此，由于国庆假期临近，终端企业高铝价备货意愿较低，电解铝整体需求不及预期。

库存端：截止9月24日，电解铝现货库存为78.9万吨，周度垒库2.3万吨；铝棒库存为15.7万吨，周度垒库0.89万吨，电解铝在厂库存微升至8.1万吨。

盈利端：电解铝行业吨盈利受氧化铝跳涨与现货煤价持续高位影响，周度下滑19.89%至2135元/吨。

3）氧化铝：假期备库需求或加速氧化铝上涨

十—长假临近，电解铝企业氧化铝备库需求或于近期集中释放，叠加广西、贵州限电或再升级，氧化铝企业惜货明显，市场仅以刚需订单成交为主，而氧化铝保存期较短，假期需求若集中释放，或加速氧化铝价格上涨。

除此，十—长假后，冬季限产指标或逐步下达，供给端或进一步收缩，氧化铝价格仍看涨至4500元/吨。