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　　摘要：综合来看，11月份，受环保停限产效果减弱、天气因素影响用施工作业以及汽车行业负增长等的影响，钢铁市场淡季特征显现，市场需求缩减，观望气氛浓厚，钢厂生产也相应回落，原材料价格和产成品价格均大幅回落。目前已进入冬季，用钢需求将继续缩减，而下游行业缺乏充分消化积压的产成品库存和钢厂新增产量的意愿，因此短期来看市场仍将保持淡季状态，预期12月市场需求和钢厂生产将继续缩减，钢厂将集中精力销售库存产成品，价格仍有一定的下行空间。

　　从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，11月份为45.2%，环比下降6.9个百分点。主要分项指数中，新订单指数、采购量指数、购进价格指数均下降超过10个百分点，生产指数也有明显回落。产成品库存指数有明显上升。PMI显示，目前钢材需求由旺转淡，钢厂接单减少，加上今年限产力度弱于去年，钢材市场处于供大于求的情况，进而导致钢厂采购量下降，产成品库存上升。

图1  2016年以来钢铁行业PMI指数变化情况

　　一、市场分析

　　（一）钢厂生产明显缩减

　　多个省份的限产政策从11月中下旬开始实施，这使得11月份钢铁行业生产处于一个先扬后抑的态势，相比上月明显下降。生产指数为47.6%，环比下降8.1个百分点。据中钢协统计，11月上旬重点钢企粗钢日均产量191.64万吨，旬环比增加1.07万吨，增长0.57%。随着限产政策的实施，钢厂生产量逐渐下降，使得原材料库存有所上升，原材料库存指数为54.8%，环比上升0.6个百分点。同时原材料采购与进口均有所下降。本月原材料采购量指数为45.9%，环比下降15.9个百分点；原材料进口指数为52.3%，环比下降4.3个百分点。

图2 2016年以来生产指数、采购量指数、进口指数和原材料库存指数变化情况

　　（二）钢厂接单大幅下降

　　11月份，新订单指数为35.4%，环比回落16.9百分点；新出口订单指数为43.2%，环比回落4.1个百分点。11月，国内钢市需求明显下降，尤其此前表现偏强的建材本月基本上可以用暴跌来形容。不过究其原因，除了北方地区逐步进入冬歇期，导致了一定需求下滑外，整个市场预期不好才是本轮市场大跌的主因。再加上当前市场资金面有再度趋紧的迹象，同样给予了钢市相应的压力。而且随着北方停工范围的扩大，接下来市场需求还将进一步收缩。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，11月份沪市线螺终端日均采购量下降28.51%，较上月有明显萎缩。

图3  2016年以来新订单指数、新出口订单指数变化情况

图4  2017年6月份以来沪市终端线螺每周采购量监控

　　（三）钢厂库存大幅上升，社会库存明显减少

　　由于北方施工陆续停止，下游行业用钢需求有所下降，加上之前钢价处于高位，下游行业购买意愿下降，钢厂产成品库存大幅上升。11月份，产成品库存指数为58.8%，环比上升16.5个百分点。据中钢协统计数据显示，截至11月上旬末，重点钢铁企业钢材库存量为1222.88万吨，旬环比增加0.85万吨，增幅为0.07%。进入采暖季后，需求明显缩减，钢厂库存进一步增加。

　　社会库存方面，现阶段冬储利润空间小风险大，因此钢贸商对市场仍处于观望心态，并没有进行大量补库。据中钢协统计，11月，全国20个城市5大类品种钢材社会库存总量860万吨，为今年以来第二低点，合计环比下降8.5%。其中钢材市场库存总量773万吨，环比下降9.3%，港口库存87万吨，环比下降1.0%。5大品种钢材中，热轧卷板库存环比上升1.7%，冷轧卷板库存环比下降2.6%，中厚板库存环比上升8.2%，线材库存环比下降14.8%，螺纹钢库存环比下降21.1%。

图5  2016年以来产成品库存指数变化情况

　　（四）钢材价格大幅下降

　　11月份，国内钢材价格大幅下跌。卓钢链数据显示，11月1日，上海螺纹钢指数为4691元/吨，到11月28日，上海螺纹钢指数跌至3884元/吨，单月下跌超过17%。11月国内钢材价格全线大跌。主要原因有以下几点，一是冬季来临，北方工地陆续停工，加上前一个月下游行业备货充足，钢铁需求有所下降；二是限产力度减弱，预期生产缩减有限，加上北材南下，使得南方地区出现供大于求的情况。

图6  2017年以来上海螺纹钢指数变化情况

　　（五）钢厂原材料成本下降

　　本月国内原材料市场价格大幅下跌，钢坯、废钢、焦炭，铁精粉均有不同程度价格下跌。原材料购进价格指数结束了连续三个月的环比上升，本月降至47.6%，降幅达17.6个百分点。截止到11月28日，唐山地区普碳方坯出厂价格为3040元/吨，较上月末下降940元/吨；上海地区废钢价格为2140元/吨，较上月末下降340元/吨；河南地区二级焦炭价格为2320元/吨，较上月末下降100元/吨；唐山地区65-66品味干基铁精粉价格为720元/吨，较上月末下降45元/吨。截止11月27日，普氏62%铁矿石指数为64.75美元/吨，较上月同期下降12.25美元/吨。

图7  2016年以来购进价格指数变化情况

　　（六）流动性明显收缩

　　据央行数据，10月份新增人民币贷款6970亿，同比多增338亿元，但相比上月水平几近腰斩。社会融资规模增量7288亿元，比上年同期大幅减少4716亿元。10月末M2同比增长8%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期低0.9个百分点；M1同比增长2.7%，增速比上月末低1.3个百分点，比上年同期低10.3个百分点；M0同比增长2.8%。当月净回笼现金1148亿元。从10月信贷数据来看，国内资金整体流动性相比9月出现收缩，更是明显低于去年整体水平。此外，在当前市场预期不够乐观的情况下，社会本身的资金流动性也大大降低，这也给商品市场带来了不小的压力。

　　二、后市研判

　　（一）房地产支撑作用减弱，新基建项目带动作用强化

　　1-10月房地产开发投资同比增长9.7%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。1-10月房屋新开工面积增长16.3%，增速回落0.1个百分点。土地购置面积同比增长15.3%，增速比1-9月份下降0.4个百分点。土地成交价款增长20.6%，增速回落2.1个百分点。可以看出，房地产开发投资在10月份出现回落，各项指标基本均有一定拐头迹象，表明房地产的钢材需求增速存在收缩趋势。 

　　与此形成对比的是，基础设施建设的用钢需求仍有扩张空间。近一个月以来，国家发改委批复了三个投资规模300亿元以上的基础设施项目，合计投资金额达1324.09亿元，主要集中在交通运输、能源等领域。各地也存在一定的基建用钢需求。因此基础设施建设对钢材市场仍有一定的带动作用。

　　（二）汽车行业负增长不利于钢铁市场

　　中国汽车工业协会数据显示，今年10月，汽车产销分别为233.45万辆和238.01万辆，同比下降10.05%和11.70%，降幅明显，表明汽车产销高速增长状态告一段落，预期将持续一段较长时间的低增长，在这一期间，汽车行业的钢材需求增速将放缓。

　　（三）市场供过于求状态仍将持续一段时间

　　因去年执行了严格的限产政策，市场已有适应性预期，加上今年限产政策较为灵活，限产比例较去年降低。以唐山为例，今年唐山36家钢企的平均限产比率约为39.44%，低于去年44%的平均限产比率。现阶段钢厂还有一定的利润空间，生产意愿降幅低于接单降幅，同时钢厂产成品积压较多，销售压力加大。卓钢链数据显示，北材南下发货不减，相比去年同时期，今年的供应量只增不减，至少在未来半个月内对南方市场仍有不小压力。在多方面因素共同作用下，预期钢材市场供过于求仍将持续一段时间。

　　综合来看，11月份，受环保停限产效果减弱、天气因素影响用施工作业以及汽车行业负增长等的影响，钢铁市场淡季特征显现，市场需求缩减，观望气氛浓厚，钢厂生产也相应回落，原材料价格和产成品价格均大幅回落。目前已进入冬季，用钢需求将继续缩减，而下游行业缺乏充分消化积压的产成品库存和钢厂新增产量的意愿，因此短期来看市场仍将保持淡季状态，预期12月市场需求和钢厂生产将继续缩减，钢厂将集中精力销售库存产成品，价格仍有一定的下行空间。