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       中报低于预期,维持增持评级。14年上半年豫金刚石收入/归母净利分别为2.77/0.34亿元,同增分别为4%/-45%,低于我们此前预期,我们下调2014-2016年EPS至0.17/0.24/0.35(此前为0.25/0.36/0.52),考虑到公司宣布进入蓝宝石切割领域,产品结构的优化将打开后续成长性并加速盈利释放,维持目标价7.21元,对应2015年PE为30倍,维持增持评级。

       中报低于预期源自费用提高较快。上半年财务费用增长1410万元,同比增146%,主要是为了扩大金刚石线等产品产能,借款的增长较快;管理费用增长1287万元,同比增68%,主要因为2013年同期取消股票期权节省费用904万元。此外,2014年上半年政府补助也下降1055万元。费用的增长和补助的下降是业绩同比下滑的核心原因。

       产品结构将继续优化,未来盈利将加速释放。尽管受费用影响短期业绩有所下滑,但产品结构显示了好的趋势,上半年超硬合金材料制品毛利提高4%,对收入/利润的贡献分别达到8%/13%,较2013年的4%/6%有明显改善。公司7月15日公告拟非公开增发募集资金3.25亿用于年产3.5亿米微米钻石线扩产项目,我们认为随着蓝宝石下游行业景气度的攀升,公司本次项目或将加大对蓝宝石切割用金刚石线的投入,未来金刚石线产能扩张将加快业务结构的调整,并带来盈利水平的加速改善。