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       当前钢材库存并非处于绝对低点水平，且5月下旬后随着高温淡季的到来，供需格局或进一步恶化，这将抑制价格反弹幅度，钢价延续跌势概率较大。

       钢厂产量居高不下

       调研显示，目前多数钢厂的吨钢仍有几十甚至上百元的利润。从开工率看，全国高炉的开工率维持相对高位水平，满负荷生产的钢企居多。目前行业盈利尚可，主要是生产受库存周转影响和受益前期钢价反弹。由于库存周转，生产中使用的原材料价格却依然下跌，钢厂盈利因此显著改善。即便钢价反弹后再次下跌的初始阶段，钢企盈利也会好于前期下跌时的水平，如2013年8月下旬-9月中旬以及目前这个阶段，这是因为库存原料价格继续下跌的同时，钢价因为阶段性反弹，使得跌幅或下跌的节奏有所减缓。此外，从钢厂的资金情况看，目前中小民营钢厂比较紧张，6月份情况可能会再度加剧，国有大中型钢厂的信贷基本没有太大影响。但对他们而言，就算有银行信贷额度，目前状况下也没有太大动力去扩张生产，这也从侧面反映了钢企对后期钢价和盈利缺乏信心，多数钢厂5月份的订单相比4月份出现小幅下滑。

       去库存利好支撑有限

       中钢协统计的重点钢企钢材库存数据显示，今年重点钢企钢材库存自3月中旬1700万吨以上的高点持续下降，5月上旬降至1429万吨，中旬再度回升，同比增幅呈现回落态势。可以看到，4-5月份在产量逐步上升的情况下，钢厂去库存进行较为顺利，这也是5月中旬钢价低位反弹的原因之一。

       截止到5月23日，螺纹钢、热轧的社会库存分别为698.89万吨和338.84万吨，周环比分别下降45万吨和9万吨，社会库存连降11周，累计降幅超25%，同比降幅也超过了15%。目前黑色产业链各环节库存水平均较第一季度末环比明显下降，同比增速也明显下滑。但必须强调的是，一直以来库存都是一个相对中性的指标，库存是需求变化的结果，其是否对价格形成压力或压力大不大都应该是针对特定时期下的需求状况而言，很难独立于需求来判断库存处于高位还是低位。从简单数据看，当前钢材社会库存并非已经下降到绝对低点水平。过去7年的经验表现，社会库存的年内低点一般出现在四季度末，而且与历年5月下旬相比，今年钢材社会库存较往年低点仍高出将近15%。

       供需格局恶化

       我们对于下游需求好转的状况持谨慎观点，正如前面所论述，尽管此前下游需求确实带动了库存的下降，但在经济结构调整的大环境下，期待维持相对高位的下游需求继续保持高速增长的可能性已经不大，从主要下游房地产开工、汽车和家电产量4月份同比数据均进一步下滑可见一斑。此外，历史经验表明，进入5月下旬后旺季需求增量明显减弱，高温导致的淡季随之而来，指望需求下滑年份出现淡季不淡的概率极小。4月份以来钢协统计的重点钢厂粗钢日均产量不断攀升，从4月上旬到5月中旬的旬度数据分别为174、174、179、182、180万吨，全国高炉的开工率也从4月初的75%上升到了88%。